光大证券：

　　本次上调之后，因上调存款准备金率而冻结的资金自2007年以来累计将达到2.83万亿元，其中本次上调冻结的资金约为2078亿元。由于截至2007年12月底，金融机构超额存款准备金率为3.5%，其中国有商业银行为2.0%，股份制商业银行为3.7%，农村信用社为8.9%。结合年内前三次上调，本次上调后金融机构超额存款准备金率约变为1.5%，其中国有商业银行几乎为0，股份制商业银行变为1.7%，农村信用社变为6.9%。因此，我们认为存款准备金率未来还有上调空间，尤其是对股份制商业银行和农村信用社更是如此。

　　本次上调我们认为是为了继续落实政府工作报告中的从紧货币政策要求，尤其是为了抑制物价过快上涨。这一点可从4月份CPI、PPI以及原材料、燃料、动力购进价格指数走势中反映出来。

　　本次央行上调存款准备金率虽然符合我们之前的预期，但由于我们之前认为央行也有可能会加息，我们认为央行没有采取加息的主要原因一方面可能是因为当前通胀主要是输入型的，加息未必起作用，另一方面可能与美联储降息、热钱流入以及人民币升值有关。

　　如果仅就单次上调的结果而言，对货币信贷、进而对债市资金的影响仍然是有限的。但如果我们注意历次上调存款准备金率所产生的累计效应，则自本次上调起可能已经开始产生作用。主要表现为：（1）历次上调存款准备金率所冻结的资金累计规模/M0与（冻结资金*货币乘数）的累计值/M2的比值已经分别达到92.92%和32.47%，这表明上调存款准备金率对货币供应量的累计紧缩效应已经产生作用。（2）历次存款准备金率上调对银行的利润损失累计已经达到2272.19亿，规模明显较大。